Netflix (NFLX) ist ein großartiger Service, aber ist es ein großartiger Vorrat?

Ich habe Netflix vorhin hier auf dem Blog erwähnt und gesagt, dass ich sehr wenig davon erwartet habe. Ich muss mich für meinen Fehler entscheiden - seit ich diesen Artikel veröffentlicht habe.

Ich bin bereit, mich hier zu bekennen, aber ich denke immer noch, dass es nur vorübergehend ist.

Eine flüchtige Ansicht von Netflix

Eine meiner größten Beschwerden mit Netflix ist, dass es ein Commodity-Anbieter ist. Es kauft Inhalte von YouTubern und verkauft sie für eine monatliche Pauschalgebühr an den Endnutzer.

Nach einigem Hin und Her mit der SEC gibt es jetzt mehr darüber preis, wie viel es für den Inhalt bezahlt (500 Millionen Dollar pro Quartal) und wie es seine Abonnentenzahlen berechnet. Jüngste Einreichungen zeigen 2,37 Milliarden US-Dollar an Verbindlichkeiten für Streaming-Inhalte, die im nächsten Jahr fällig werden. Wir können feststellen, dass bei einer Run-Rate jedes Quartal 500 bis 600 Millionen Dollar ausgegeben werden, um weiter zu streamen.

Das Streaming-Geschäft beruht auf einfachen wirtschaftlichen Aspekten. Die Summe aller Abonnementzahlungen sollte höher sein als die Kosten für den Inhalt zuzüglich aller Vertriebs-, Verwaltungs- und allgemeinen Kosten sowie der Kosten für den Aufbau der Technologie, die die gesamte Bandbreite bewältigen kann.

Wenn man sich die Zahlen anschaut, merkt man schnell, dass Netflix durch die fairste Beurteilung des Rentabilitäts-freien Cashflows nicht profitabel ist.

Netflix engagiert sich auf der Ebene der Gewinn- und Verlustrechnung mit Tricksereien, was meiner Ansicht nach dazu führt, dass die Zahlen viel besser erscheinen, als sie tatsächlich sind.

Netflix Originale

Netflix-Originale mögen Kartenhaus sind ein wertvolles Gut, sobald es abgeschlossen ist. Eine neue Show erfordert eine einmalige Investition, die sich für Jahre und Jahre auszahlen sollte.

Daher amortisiert Netflix seine Investitionen in neue Shows im Laufe vieler Jahre, so dass es in jedem Quartal zu einer Diskrepanz zwischen den Akquisitionsausgaben Dritter und den Abschreibungen kommt. Dieser Unterschied ist auf eine langsamere Amortisierung des ursprünglichen Inhalts zurückzuführen.

Dies ist im Content-Geschäft ziemlich Standard. DreamWorks beispielsweise amortisiert neue Filme zu 50%, 75% und 90% ihrer Produktionskosten in den ersten, zwei bzw. drei Jahren nach der Veröffentlichung. Wenn DreamWorks einen Film bei der Veröffentlichung mit 300 Millionen US-Dollar bewertet, wird er im dritten Jahr weniger als 30 Millionen US-Dollar wert sein.

Prerelease, ein Film ist ein Vermögen wert. Drei Jahre später, gibt es nicht viel Restgeld. Es ist nur natürlich, das Asset im Laufe der Zeit zu entwerten.

DreamWorks besitzt jedoch tatsächlich seine Filme, so dass er sie für langfristige Cashflows ausnutzen kann, indem er sie über verschiedene Vertriebskanäle, einschließlich Netflix, lizenziert.

Netflix besitzt keine eigenen Shows. Kartenhaus debütierte im Internet-TV. Das unabhängige Studio besitzt alle Rechte und all das Geld, das von Nicht-Netflix-Quellen kommt.

Die Show ist bereits an anderer Stelle verfügbar. Apples iTunes hat Episoden bei $ 1.99 pro Pop; Amazon wird Ihnen die DVD der ersten Staffel oder einzelne Streaming-Episoden online verkaufen. Amazon Prime-Mitglieder können Episoden kostenlos ansehen.

Daher sollte man sich fragen, warum Netflix einem Asset, das es nicht besitzt, langfristigen Wert zuweist? Wird alt Kartenhaus Episoden bringen Jahr für Jahr neue Zuschauer in den Dienst? Ich finde es schwer zu glauben, besonders wenn die Show altert und sie auf anderen Plattformen und in physischen Medien verfügbar wird.

Darüber hinaus ist es schwierig, einem Asset, das Sie nicht kontrollieren, einen Wert zuzuordnen, wenn es mit einem Portfolio anderer Streaming-Shows gepackt ist. Haben sich neue Nutzer gerade deswegen angemeldet? Kartenhausoder melden sie sich wegen Kartenhaus und seine Tausenden anderer Filme und Fernsehshows? Es gibt keine Möglichkeit es zu wissen.

Wie lange kann Netflix weitermachen?

Geld muss irgendwo herkommen. Die korrekten GAAP-Free-Cash-Flow-Zahlen sind negativ. Wo findet Netflix das Geld, um solvent zu bleiben, ganz zu schweigen davon, in neue Inhalte zu investieren?

Die Antwort ist von Schuld- und Aktienanlegern. Das Unternehmen emittierte Anfang dieses Jahres Ramschschulden zu 5,35%, Emissionen, die immer noch mehr als 300 Basispunkte mehr ausweisen als vergleichbare US-Treasuries. Durch die Ausgabe neuer Aktien wurden die Anleger in Milliardenhöhe verwässert.

Ohne einen Weg in Richtung Profitabilität und keine Kürzungen bei den Kosten für die Beschaffung von Inhalten befürchte ich, dass es ein kontinuierlicher Kunde der Wall Street wird, der Aktien und Schulden verkauft, um seine aggressiven Ausgaben zu finanzieren. Das mag Sell-Side-Analysten halten, die bullische Lobeshymnen singen, um einen Bankkunden zu gewinnen, aber das tut nichts für die Aktionäre.

Auch wenn wir an die Bilanzierung von Netflix glauben, sollte jedes Unternehmen, das mit mehr als 100-fachen Gewinnprognosen handelt, das Ziel der Überprüfung sein, insbesondere wenn die obere Zeile nur um 20% pro Jahr wächst.

Wenn die Party endet, ist es die beste Vermutung. Der ultimative Weg von Netflix zur Profitabilität ist unglaublich riskant. Es könnte weiterhin schwer für ungetestete Shows wie ausgeben Kartenhausin der Hoffnung, neue Mitglieder zu finden, die bereit sind, fast 100 Dollar pro Jahr für den Zugang zu einer einzigen Show zu zahlen. Es könnte die Preise erhöhen und eine Revolte wie 2011 riskieren. Oder es könnte beginnen, sein Budget für Inhalte von Drittanbietern zu reduzieren, was auch eine Kundenflucht riskiert.

Ich sehe einfach nicht, wie diese Risiken in einem Unternehmen eingepreist werden, das mit 100-mal sehr gut verwalteten Termingeschäften handelt. Bei einem 100-fachen optimistischen Terminkontrakt überwiegen die Risiken meines Erachtens die Vorteile.

Dies ist eine Firma, die ich gerne kurz halten würde, aber da LEAPS mit einem Geldanteil von 25% nur 18% des Kurses ausmachen, brauchen Sie nur 25%, um Ihr Geld zurückzubekommen. Optionsinvestoren sind offensichtlich genauso besorgt über die Bewertung.

Was halten Sie von der Netflix-Bewertung und ihrer langfristigen Erfolgswahrscheinlichkeit?

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