In der vergangenen Woche hat der Aktienmarkt, gemessen am S & P 500, den am 23. April begonnenen Abwärtstrend auf einen Höchststand von 8,7% ausgeweitet. Pullbacks sind ein notwendiger Bestandteil eines erfolgreichen Übergangs von der Erholung zu nachhaltigem Wachstum. Wie Waldbrände sind sie schmerzhaft, wenn sie auftreten, doch ohne sie könnte der Wald nicht bestehen. Die Pullbacks reinigen die Exzesse, die sich während einer Rallye aufbauen. Sie verhängen Disziplin, indem sie Spekulation bestrafen, Wert belohnen und Erwartungen neu ausrichten. Sie tragen dazu bei, eine solide Grundlage für die Unterstützung zu bilden, die der Aktienmarkt voranbringen kann.


In den letzten Wochen haben wir unsere Gründe dafür dargelegt, warum wir der Ansicht waren, dass der Aktienmarkt einen weiteren Rückgang von 5 bis 10% erwarten würde - ähnlich wie im ersten Quartal dieses Jahres und im vierten Quartal 2009. Wir haben zitiert mehrere Katalysatoren für den Pullback; Der einzige Funke, der den Ausverkauf zu entfachen schien, war die wachsende finanzielle Belastung in Europa. Die Schuldenkrise, die die Europäische Union erfasst hat, ist die schwerste wirtschaftliche und politische Krise ihrer Existenz. Es bleibt abzuwarten, ob dieses Griechenlandfeuer gelöscht wird oder ob es sich in Portugal und Spanien ausgebreitet hat und zusätzliche Hilfe benötigt. Die Tatsache, dass der griechische Rettungsplan nur langsam umgesetzt wurde und die Herausforderungen in Portugal und Spanien nicht angehen, wurde von den Investoren als ein Zeichen dafür gesehen, dass das allgemeinere Problem des Schuldenproblems in Europa ungelöst bleibt. Einige argumentieren, dass die Situation in Griechenland ähnlich sei wie die einiger Investmentbanken im Jahr 2008, deren Scheitern letztlich eine globale Finanzkrise ausgelöst habe.

Europäische Herausforderungen

Die Herausforderungen, vor denen Europa steht, werden wahrscheinlich anhalten und zu einem schwachen Ausblick für ihre Volkswirtschaften führen. Es gibt jedoch wichtige Unterschiede zwischen dem Scheitern von Bear Stearns und Lehman Brothers im Jahr 2008 und den derzeitigen Schwierigkeiten Griechenlands, seinen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen.

  • Erstens ist Griechenland nicht nur ein Vorbote einer erneuten Finanzkrise, sondern auch ein Nachbeben der Finanzkrise von 2008-09. Die Situation in Griechenland ähnelt der Situation vieler Menschen und Unternehmen, die sich während des Kreditbooms überanstrengt haben. Griechenland spürt die negativen Folgen der globalen Rezession, da der Abschwung Athen gezwungen hat, seinen Gürtel enger zu schnallen, um bei der Restrukturierung seiner Schulden über die Runden zu kommen. Das passiert am Ende einer Kreditkrise und Rezession, und nicht erst am Anfang.
  • Zweitens ist die Hebelwirkung für das Problem viel geringer. Ähnlich wie in vielen anderen Ländern hat Griechenland Schulden von etwas mehr als 100% des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Dies führt zu einem 1: 1-Verschuldungsgrad. Als Bear Stearns und Lehman Brothers 2008 scheiterten, hatten sie eine Hebelwirkung von etwa 40 zu 1, was das Problem im Wesentlichen um den Faktor 40 vervielfachte. Darüber hinaus unterscheiden sich die Vermögenswerte, auf denen die Hebelwirkung basiert, völlig voneinander. Anstatt notleidender Subprime-Kredite, die auf überhöhten Basiswerten beruhen, die von den Investmentbanken gehalten werden, sind die Vermögenswerte der griechischen Wirtschaft im Allgemeinen produktiv.
  • Diese Woche sollten die Sorgen um Griechenland und andere Länder der Eurozone nachlassen, da das deutsche Parlament das Rettungspaket gebilligt hat und die EU-Finanzminister einen substanziellen Plan zur Unterstützung des Euro am vergangenen Wochenende vorgestellt haben. Dies könnte dazu führen, dass das Vertrauen in die Eurozone sich stabilisiert. Nachdem wir in den letzten Wochen eine defensive Haltung empfohlen haben, glauben wir, dass der Pullback den Anlegern nun eine attraktive Möglichkeit bietet, das Aktienmarktexposure zu erhöhen. Wir sind weiterhin der Ansicht, dass sich dieser Rückgang wahrscheinlich auf den Bereich von 5 bis 10% beschränken und nicht in einen viel steileren Rückgang führen wird. Neben der Stabilisierung des Vertrauens in die Eurozone deuten die kommenden Wochen auf eine Entspannung bei vielen der Faktoren hin, die möglicherweise auch zum Marktrückgang beigetragen haben.
  • In China tendierten neue Ankündigungen politischer Veränderungen, die das Wachstum bremsen sollten, zu Befürchtungen, dass die plötzliche Rücknahme der Konjunkturimpulse zu einem der größten Wachstumsmotoren der Welt verfrüht sein könnte und die Weltwirtschaft in eine Rezession stürzen könnte. Die monatlichen Wirtschaftsfreigaben für China vom 9. bis 13. Mai dürften jedoch nicht von Ankündigungen zusätzlicher Maßnahmen zur Eindämmung des Wachstums begleitet werden. Die Ankündigung vom späten April, dass die chinesischen Behörden die Mindestreserveanforderungen für Banken erhöhen, wird am 10. Mai umgesetzt und wird effektiv 300 Milliarden Yuan (44 Milliarden Dollar) aus dem Finanzsystem abziehen.

Da die Banken immer noch im Zentrum der Heilung von der Finanzkrise stehen, werden Gesetze, die ihre Rentabilität beeinträchtigen oder die Unsicherheit in Bezug auf ihre Aussichten erhöhen, wahrscheinlich die Märkte bewegen. Die Abstimmungen in letzter Woche im Senat über Änderungen der Rechtsvorschriften zur Finanzreform haben die extremsten Vorschläge geprüft. Diese Woche werden wir wahrscheinlich einen gemäßigteren Reformansatz sehen, der die Sorgen der Anleger über die Aussichten der Banken und das Potenzial für unbeabsichtigte negative Risiken für die Wirtschaft mindert.

Die Federal Reserve (Fed) hat auf ihrer letzten Sitzung am 28. April einige Änderungen in Bezug auf ihre Haltung zu den Zinssätzen vorgenommen. Dies könnte die Bedenken der Marktteilnehmer hinsichtlich der Möglichkeit für die Fed, bevorstehende Zinserhöhungen bis zum nächsten Treffen Ende Juni zu signalisieren, lockern.

Während sich letzte Woche viele Marktteilnehmer auf die Arbeitslosenquote von 9,7% auf 9,9% konzentrierten, spiegelten sich lediglich mehr Menschen daran, sich nach Arbeit umzusehen, da mehr Arbeitsplätze geschaffen werden.Dieselben Daten berichteten, dass in diesem Jahr in den Vereinigten Staaten 1,7 Millionen neue Arbeitsplätze geschaffen wurden, was eine scharfe Trendumkehr von den starken Arbeitsplatzverlusten im Jahr 2009 bedeutet. Während die Wirtschaft von Erholung zu nachhaltigem Wachstum übergeht, geht der zugrunde liegende Trend in den Daten weiter verbessern mit den wirtschaftlichen Daten wahrscheinlich überraschen auf der Oberseite.

Rally erwartet

Wir gehen davon aus, dass der aktuelle Rückgang von 5 bis 10%, wie im ersten Quartal, von einer Rally gefolgt wird. Dieser Pullback wird wahrscheinlich den 5 bis 10% Pullbacks in den letzten Quartalen ähneln, die wie das Marktäquivalent von Waldbränden wirken - die Exzesse des Wachstums bereinigen und die Samen der Erneuerung fördern -, die dem Aktienmarkt erlauben, auf neue zurückzuprallen Höhen.

Während sich die Anleger letzte Woche auf die wenigen brennenden Bäume konzentrierten, verbessern sich die Gesundheit und die Nachhaltigkeit des gesamten Waldes weiterhin mit attraktiven Bewertungen, einem überdurchschnittlichen Wirtschafts- und Gewinnwachstum, niedrigen Zinssätzen und der Rückkehr des Beschäftigungswachstums. Wir sind nach wie vor der Ansicht, dass der steigende Gegenwind in der zweiten Jahreshälfte - der sich aus Zinserhöhungen der Fed, schwindenden Stimuli und einer Verlangsamung des weltweiten Wirtschafts- und Gewinnwachstums zusammensetzt - die Aktien belasten könnte. In der Zwischenzeit dürfte der aktuelle Rückgang jedoch nur ein Rückschlag bleiben und eher einer Erholung als dem Beginn eines weiteren Bärenmarktes weichen.

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  • Bei variabel verzinslichen Bankdarlehen handelt es sich um Kredite, die von Unternehmen mit einem Rating unterhalb der Investment-Grade-Rating für kurzfristige Finanzierungszwecke mit einer höheren Rendite als kurzfristige Schuldtitel begeben werden und Risiken beinhalten.
  • Bankdarlehen sind Kredite, die von Unternehmen mit einem Rating unterhalb von Investment Grade für kurzfristige Finanzierungszwecke mit höher als kurzfristigen Schulden begeben werden und Risiken beinhalten.
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